方木实盘周记2024年6月1日（记录实盘回撤、分众股东大会、茅台股东大会）
今天是“六一儿童节”，祝方木小院里所有的大朋友们和小朋友们节日快乐，希望朋友们以后的日子都是甜甜的🍭🍭🍭
本周交易：无
目前持仓
腾讯49%，茅台31%，洋河8%，分众12%
上期持仓
腾讯49%，茅台30%，洋河8%，分众12%
注①：采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值。
注②：除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
注③：持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化。
注④：持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间（不足1%的仓位采用实际数据）。
当周波动
本周沪深300指数基金510310下跌0.51%，方木实盘净值下跌3.38%
方木实盘年度收益率
2024年内，沪深300指数基金510310涨幅+4.72%，方木实盘净值涨幅+7.66%
注：方木实盘年度收益率，取「基金净值法收益率」和「资金加权收益率」二者之间的低值记录。
强烈声明
本文为方木个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满方木个人的偏见和错误。
方木不向任何人进行任何股票或基金的买卖推荐，文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。
请坚持独立思考，万万不可依赖方木的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
重要事项
记录实盘净值回撤。 分众股东大会问答实录中翻中。 茅台股东大会：给经销商吃“定心丸”。
接下来的内容是对本周重要事项的展开：
01
记录实盘净值回撤：
截至目前，2024年内实盘净值的最高点是5月17日收盘时的1.069，最低点是2月4日收盘时的0.858（见下图）：
最低点到最高点的上涨幅度约为24.6%，其中最主要的一波上涨，则是从4月19日到5月17日，这连续1个月上涨，实盘净值从0.93上涨到1.069，涨幅15%左右。
最近两周开始连续回撤，本周下跌3.38%，上周下跌3.5%。
这连续两周超过3%的下跌，也让方木实盘净值年内最高点的1.069，下跌至5月31日（本周五）收盘时的0.997，回撤幅度6.75%。
回顾这两周，除了上周某省作妖引发的剑拔弩张之外，也实在想不来，还有什么特别重大的、影响到持仓企业赚取真金白银的事件发生。
然而，在这期间，持仓组合里主要4家企业的股价均是不同程度的下跌（见下图）：
如果说因为业绩不及预期，这个理由那放在洋河身上，倒也不违和，只是洋河这两周4.5%下跌幅度，也只能排在4家企业中第3位而已。
相反，2023年全年以及2024年一季度业绩表现最好的小企鹅，尤其是2024年一季度的业绩远超市场预期的情况下，小企鹅这两周9%的下跌幅度，反而领跑下跌榜。
非得给小企鹅找点什么事的话，那无非就是本周五下午传出的一条消息，大意是说：
监G部门要求腾讯降低微信支付的市场份额，主要是通过扫描二维码进行面对面支付的市场份额，在线购物不受影响。。。
但很快也就辟谣了（见下图）：
至于茅台和分众，业绩本身都很好哇，除了某生态环境ju长的那一句“喝茅台也能喝死人。。。”，让阿茅无辜躺枪之外，茅台和分众这两周都是风平浪静的，如果不是两家公司都在本周召开了股东大会，方木甚至都找不到有什么值得记录的信息，可依旧不影响它们的股价过山车。
市场先生真的十分敏感而脆弱，无论是外部天气恶劣，还是四下流言蜚语，几乎所有的事件，都会引发市场先生的恐慌！
更蛮不讲理的是，每一次他恐慌了吧，市场先生却总想拿我们的账户净值，来为这一系列事件和他的情绪买单，而且各种威逼利诱、巧言令色，无所不用其极。。。
再次感叹：学会投资赚钱真心不易，正确面对波动当属第一！
股价为啥涨，为啥跌，只能说“因为所以，科学道理”，给涨跌找理由完全是无用功，无厘头的涨跌只不过是市场常态罢了，当时不得了+了不得的感觉，过阵子就都忘掉了，某几天的暴跌并不没影响我们大把赚钱。
还有一种心理，账户净值失去了前一阵那种蒸蒸日上的让人满心欢喜的劲头，此前被压抑许久，本想着就此扬眉吐气，没想到又变成了霜打的茄子——蔫了。。。
千万不要因为前期跌太久，最近终于开始涨了，就一厢情愿地认为一直股价会涨下去，别忘了，股价涨涨跌跌、交替而来是必然的、唯一的形态：
更不要怀揣这种“只涨不跌”的希望，希望其实是没有用的，市场不关心任何人的希望。要想在市场里持续赚大钱，最佳心境不是希望涨，也不是希望跌，更不是希望平，而是不关心，不在乎。
可以利用的机会出现了，就利用一下。不出现呢？正好忙自己的其他事。
核心要点在于，知道旗下企业有没有日复一日地提供更多更好的服务或商品，有没有吸引或黏住客户为之付费。其他的利空利好，过眼云烟尔。
如此一来，股价涨不足喜，跌亦不足以忧，落一身轻松。
在投资过程中，若是还没过「正确面对股价波动」这一关，其它的努力都是白扯，在泥沙俱下、草木皆乒的至暗时刻来临时，照样只能被市场先生牵着走，身体和金钱都要承受巨大的损失。
而真正做到“无视股价的涨跌”，才是通往轻松愉悦的投资赚钱之路的开始。
02
本周三（5月29日），分众召开2023年度股东大会，尝试中翻中几点有价值的信息：
①国内点位方面，要在“一二线以外的下线城市”增加点位，而且，今年已经增加了10万个电视屏。
过去一二线城市收入好，下线城市收入不好，因此分众不敢过多投资下线城市。
对于这一点，可以看一下分众历年的点位变化情况（见下图）：
正如之前所说（见下图）：
分众过去主要在一二线等核心城市，大力拓展媒体点位，而在三线及以下的城市则是缓慢扩张甚至是缩减的。
而对于今年，江南春认为，从整体上，不管是生育率等各方面都是下线城市表现比上线城市好。所以，分众又开始在“下线城市”扩张点位了。
不过，按江总的说法，在“下线城市”的点位扩张，分众是通过与当地公司合作这种“低成本模式”来进行的。
我的理解，就是分众通过加盟或入股的方式，参与当地公司既有点位的运营，而非分众自营。如此一来，分众只需要调配广告客户资源，至于线下点位的租金或者设备花费等，几乎不需要分众来支出，这样的投入成本有限。
预计半年报的时候，分众“参股/加盟”的设备数量应该会有一个明显的增加。
而在“一二线城市”，优质媒体点位基本占领完毕，扩张的余地已经不大。
主要思路是针对过去已经布局海报（或电视媒体铺设密度不够）的一二线优质电梯，补装电视媒体。
另外就是替换成智能屏，如股东大会上所说：
在上线城市，我们主要增加智能屏，去年（2023年）从40万增加到60万块，现在大概在63万左右。
说明今年替换了3万块左右的智能屏，根据2024年一季报，截至2024年3月31日，分众一二线城市的自营电梯设备近220万块，目前来看，替换了四分之一左右。
随着智能屏占比的提升，公司在媒体点位运营方面需要的人员和支出，也会随之降低，从而降低成本。
②关于点位扩张的考虑，有股东问：
最近几年媒体设备保持比较快速的增长，但这些增加的媒体设备并没有带来营收的快速增长，想问一下管理层，做点位拓展的时候是基于什么样的考虑的？
江总的回答，我理解有两点：
一是，分众在逻辑上不是特别保守的，即使外部环境没有很大改善，分众也继续做好基础设施建设，等待市场反弹。
二是，因为大环境的原因，消费者的钱包在收紧，导致分众客户的收入普遍在下降。而分众则希望通过提供更多点位，为客户提供了更高性价比的广告服务，实现更广的覆盖和更多的触达。通过提升性价比，让客户的钱花得更有价值。
③海外业务方面，江总说了两点：
第1点，分众目前在韩国有8~9万块屏幕，泰国1.5万块，马来西亚1万块。
根据24年一季报披露，截至2024年3月31日，海外媒体点位大约有17.2万块（见下图）：
这些点位覆盖韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚、越南、印度和日本等国的95个主要城市。
江总提到的三个国家（韩国、泰国、马来西亚）合计大概10.5万~11.5万块屏幕，占比61%~67%左右，其中韩国占到五成上下（47%~52%），其他国家的城市，点位规模应该都不是很大。
第2点，出海是长期战略，起码要看5-10年。
关于这一点，方木此前恰好也写过类似的看法（见下图）：
至于海外业务未来5-10年的营收目标，江总说到：
亚洲（日本除外），目标是5年50亿，10年100亿。日本市场比较特殊，市场很大，但进门难，所以进度很慢，像打攻坚战，比如分众和那边约个会议都要花费2个月时间。
分众目前对欧美持谨慎态度，由于地缘政治等风险，可能会先从与中国友好的南美国家开始做起。
总之，方木认为，海外业务对分众整体业绩影响较小，而且海外业务的发展尚需时日，短期来看，对海外业务这块，不要预期太高。
④应用AI与数字化能力方面，对于分众的广告投放效果，江总以前认为，分众已经引爆了那么多品牌，就足以证明分众的广告价值了，没有那么复杂。
但是，当分众碰到的国际公司，就发现这些国际公司不仅要看案例，更要看数据，这就是所谓营销科学。
分众之前已经和阿里数据打通，2023年又和抖音数据互通，这样打通之后，就可以精准地计算出广告投放的效果，在最终的销售中，分众的贡献占比多少，分众可以做到后链路分析，通过数据说话。
比如，看完分众的广告后，高德地图会把楼栋里人群的ID号先脱敏（法律规定），然后数据回传，变成淘宝ID，流回天猫数据银行。
举个例子，看过某某意面广告的人群，你点这里面的“精致妈妈”（大数据已经打好了标签）。对这些人群可以二次追投，形成闭环。在楼下你老看到某某意面“只做妈妈不做饭”，打开手机淘宝又来了，是因为我们的数据跟阿里是通的。
⑤关于分众的管理，有70个人直接向江总汇报！
从我们大脑的规律来讲，一个领导者直接管理7±2个人是合理的，而江总直接管理的人数居然是这个合理数值的10倍，属实有点惊人了。。。
江总本人每天早上7点多开始工作到（凌晨）2点，一天工作18个小时，一年365天，基本355天都在工作。
不得不感叹，江总真强人，不仅在广告业务方面是领袖级的专家（可以用痴迷来形容），而且工作勤奋程度远超普通人，更重要的是，江南春本人和股东利益高度一致，对待股东始终保持耐心、开放的态度。。。
有江总这样的强人来领导分众，作为纳米级股东，对于公司的管理和经营，确实没什么好操心的。
不过，诚如江总在股东大会上所说：
但15年后，我退休了，会不会带来公司传承上的问题呢？会是一个问题吧。
恰好，前两天在《褚时健传》这本书里读到下图这一段：
分众这种企业管理人过于突出，其实也是一种风险，如果不是江南春来领导分众，怕是要对分众的估值打折扣了。
这不仅是江总领导力和股东利益一致的问题，还涉及到广告营销专业能力方面的问题。
关于这一点，方木在之前的文章《分众是产业AI化先行者，而不只是送水的》已经写过（见下图）：
对此，江总在股东大会上说到，分众在尝试用更多AI的方法来解决问题。
什么意思呢？还是在同样的文章里，我也写过（见下图）：
经过训练和调教的AI大模型，可以快速提升分众“小江南春们”产出“优质甚至爆款广告语”的能力，提高他们的服务能力水平，如此一来，分众就能把江南春裂变成一千个“小江南春”。
03
同在本周三（5月29日），茅台也召开了2023年股东大会。
不过，相对而言，茅台分享的信息就没有那么干货了。
方木比较关注的是“直销渠道与传统经销商渠道之间的平衡、经销商渠道的最新策略”等。
新任董事长张德芹就位后，很明显的一个动作就是：
给经销商吃“定心丸”！
在本次股东大会前，张德芹已有过爱商、尊商、护商的相关表态。
比如，5月上旬，张德芹应邀参加2024世界品牌莫干山大会期间，曾与贵州茅台浙闽苏三省经销商进行座谈。
座谈会上，张德芹发声“经销商是茅台的家人，是茅台成长路上的重要支撑，我们将持续尊重并维护他们的利益”。茅台是历代茅台人辛勤耕耘、艰苦奋斗、薪火相传的成果，经销商做了大量的工作，是茅台不可或缺的关键力量。
不仅如此，与前任董事长丁雄军过去两年在“i茅台”活动上的高调支持不同，新任董事长张德芹并未出席5月19日在厦门举行的“i茅台”上线两周年的活动。
此次股东大会上，张德芹再次表达，茅台将持续尊敬和爱护经销商，厂商同心，共同推动茅台更好发展。并表示，茅塔将会在各地召开经销商座谈会，听取市场与经销商意见与建议，以及大家对于茅台价格、直销、产品等关注的问题。
茅台最近这一系列密集而强烈的安抚经销商的动作，原因之一，或许在于当前白酒产业整体被裹挟进消费不振的漩涡，此时，到了需要再次发挥茅台经销商举足轻重的作用、抵御风险的时候了，正如茅台的“经销商+专卖店”模式，在历史上多次发挥过举足轻重的价值那样（见下图）：
其实，茅台的这些渠道组合（社会经销商、i茅台、自营、团购、电商、商超），就像投资组合一样有攻有守，以应对不同的宏观状况、不可偏废。
比如，在需要业绩增长的时候，近年来不断进行的渠道改革，正是贵州茅台业绩持续稳定增长的重要因素之一。
而当需要应对各类危机和寒冬的时候，优化与强化厂商关系，提振茅台经销商信心，驱动茅台行稳致远将带来积极效应。
对茅台而言，好的渠道生态是各个渠道相互协同、和谐共存的组合，各个渠道之间应维持在一个最佳平衡点，使得不同渠道价值都得到充分发挥，让各渠道抵御风险和创造价值能力都实现最大化。
除此之外，安抚经销商的另一个原因，叠加丁董突然的人事变动，不免让人想到，或许是此前的渠道改革，刀刃向内，动了经销商的蛋糕，触动了经销商的利益，引起比较强烈的反弹，甚至引发茅台传统渠道伙伴消极怠工抵制，或携高净值私域流量资源改换门庭，这会影响茅台渠道的根基。
而张德芹对直营的态度相对缓和。在任职习酒时，他就很注重维护经销商关系。
另外，在5月9日的业绩说明会上，茅台代总经理王莉说过，目前茅台已构建了一个较为完善的渠道生态系统，下一步的重点将是推动各个渠道间的协同与平衡。
叠加24年一季度，直销渠道的营收占比则下滑至42.3%，同比23年一季度下降了3.7个百分点，环比23年四季度下降了5.1个百分点（见下图）
要知道，从2022年四季度，一直到23年四季度，连续5个季度里，直销营收占比都在44%以上。
综上可以判断，茅台在渠道结构方面的优化基本告一段落，未来批发代理渠道与直销渠道的营收大概维持在“50%+ vs 40%+”这样一个比例范围，具体的我们可以通过半年报再来观察。我个人预计，短期来看，通过“渠道结构优化”实现曲线提价这条路空间不大了，未来增长更多的还是要依靠直接提价、产品结构优化、产能放量。
好了，本文就写到这里，感谢朋友们的耐心阅读。